۷-۱-۳-۲ ویت دو و همکاران (۲۰۰۶)
مطالعه دیگری که با موضوع سرمایه گذاران توده وار و راهبری شرکتی در بازارهای متمرکز بر روی بازار سهام فنلاند در طی سالهای ۱۹۹۵ تا ۲۰۰۴ صورت گرفته است؛ نشان دهنده رفتار توده وار بیشتر در این بازار به نسبت سایر بازارهای متمرکز و سطوح رفتار توده¬وار قویتر در بین سرمایه گذاران انفرادی در مقایسه با سرمایه گذاران داخلی و خارجی است. همچنین رفتار توده وار در جهت فروش و در سهام کوچک قویتر از رفتار توده وار خرید و در سهام بزرگ است.
بر خلاف تحقیقات قبلی رفتار توده وار در سهام ارزشی بیشتر اتفاق می افتد. این تحقیق نشان می دهد رفتار توده وار با بازدهی سهام رابطه دارند؛ در حالیکه در سایر تحقیقات رابطه ضعیفی بین رفتار توده وار و عملکرد سهام نشان داده شده بود.
۸-۱-۳-۲ والتر و وبر (۲۰۰۶)
مطالعه ای دیگر در زمینه رفتارتودهای توسط والتر و وبر (۲۰۰۶) با بهره گرفتن از نمونه ای از ۶۰ صندوق سرمایه گذاری مشترک آلمان طی سالهای ۱۹۹۸ تا ۲۰۰۲ انجام یافت. مقادیری که برای رفتارتودهای بدست آوردند بسیار نزدیک به مقادیر مربوط به بازارهای توسعه یافته میباشد. آنها نشان داده اند که سهم عمده ای از رفتار توده¬وار مرتبط با توده¬وار ی غیرواقعی است که به حرکات شاخص بازار برمی گردد و علاوه بر آن رفتار توده¬وار تاثیری بر ثبات یا بی ثباتی قیمت سهام ندارد.
آنها از معیار اندازه‌گیری رفتار گروهی که توسط لاکونیشوک و همکاران طراحی شده است و اصطلاحاً معیار ال اس وی نامیده می‌شود استفاده کرده اند. این معیار به طور گسترده‌ای در مطالعات و تحقیقات تجربی رفتار گروهی صندوقهای سرمایهگذاری مشترک مورد استفاده قرار می‌گیرد. استفاده از این معیار باعث می‌شود که نتایج کسب شده مستقیما با اکثر تحقیقات قبلی مورد مقایسه قرار گیرد.
معیار ال اس وی رفتار توده وار را در بین این ۶۰ صندوق ۵٫۱۱ درصد نشان می دهد که از آمار منتشره بازار امریکا و انگلیس کمی بیشتر است. بنابراین می توان بازار آلمان را نزدیک به بازاهای توسعه یافته تلقی نمود. آنها نشان دادند تمایل به رفتار توده وار خرید در دوره رونق بازار و تمایل به رفتار توده وار فروش در هنگام رکود بازار افزایش می یابد؛ بنابراین بنظر می رسد پدیده رفتار توده وار به وضعیت رونق و رکود بازار نیز وابسته باشد (والتر و وبر ۲۰۰۶).
۹-۱-۳-۲ مانگانارو و مارتینز (۲۰۰۷)
نیز با بهره گرفتن از معیار لاکونیشوک و همکاران (۱۹۹۲) به بررسی ۱۲۴ صندوق سرمایه گذاری مشترک کشور سوئد طی سالهای ۲۰۰۰ تا ۲۰۰۷ پرداختند. هدف کلی این تحقیق بررسی این مطلب است که آیا صندوقهای سرمایهگذاری مشترک سوئد که در سهام سرمایهگذاری می‌کنند تمایل و گرایشی به رفتار گروهی دارند؟
آنها برای نمونه خود رفتارتوده وار قوی مشاهده نمودند. مشاهده کردند که میزان رفتارتوده وار بیشتر از بازارهای توسعه یافته میباشد. بازارهای کمتر توسعه یافته از کارایی اطلاعات کمتری برخوردارند، بنابراین ممکن است سرمایه‌گذاران تصمیمات خود را بیشتر بر پایه اطلاعات کسب شده از معاملات همتایان خود قرار دهند( بیچاندنی و دیگران ،۱۹۹۲).
همچنین به این نتیجه رسیدند که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک سوئد در هنگام خرید نسبت به فروش سهم رفتارتودهای بیشتری بروز می دهند. همچنین یافتند که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک کوچکتر نسبت به صندوقهای سرمایهگذاری بزرگتر تمایل بیشتری به رفتارتوده وار دارند. مدیران صندوقهای بزرگتر از ابزارهای بیشتری برخوردارند و به تبع آن بایستی به اطلاعات نهانی دقیق‌تری دسترسی داشته باشند. صندوقهای کوچکتری که منابع کمتری دارند نیز بیشتر به تقلید از تصمیمات معاملاتی دیگران می‌پردازند(بیچاندنی و دیگران ۱۹۹۲).
سهام کوچک اطلاعات دقیق کمتری را ارائه می کند، ممکن است یک سرمایه‌گذار به جای استفاده از اطلاعات نهانی خودش، به رفتار گروهی بپردازد. ریسک اعتباری ناشی از نگهداری تنها یک سهم بد نیز می‌تواند دلیلی باشد بر این که چرا رفتار گروهی بیشتر در سهام کوچک اتفاق می‌افتد(شارفستین و استین ۱۹۹۰). آنها دریافتند که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک سوئد بر روی سهام کوچک نسبت به سهام بزرگ رفتارتوده وار بیشتری بروز می دهند (مانگانارو و مارتینز ۲۰۰۷).
۲-۳-۲ پیشینه تحقیقات داخلی
۱-۲-۳-۲ سارا شهریاری (۱۳۸۵)
در این زمینه یک تحقیق هم در ایران صورت گرفته است. خانم سارا شهریاری (۱۳۸۵) رفتار تودهوار سرمایه گذاران را با بهره گرفتن از انحرافات بازده سهام از بازده کل بازار در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای ۱۳۸۰ تا ۱۳۸۴ مورد بررسی و آزمون قرار داد. بدین منظور انحراف بازده سهام شرکتها از بازده بازار در فواصل زمانی روزانه، هفتگی و ماهانه، در کل توزیع بازده بازار و در خلال دوره های نوسانات افزایشی یا کاهشی بازار مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفتند.
یافتههای این تحقیق حاکی از آن است که رفتار تودهوار در دوران رونق بازار در بورس اوراق بهادار تهران وجود ندارد، ولی شواهدی از تودهواری در زمان رکود بازار با بهره گرفتن از داده های روزانه یافت شد. نکته دیگر آنکه این تحقیق با بهره گرفتن از داده های هفتگی و ماهانه به شواهدی از تودهواری دست نیافته، که این مساله می تواند تاکیدی بر کوتاه مدت بودن پدیده تودهواری در بورس اوراق بهادار تهران باشد. در این تحقیق جهت آزمون تودهواری از دو آزمون استفاده شده است. مدل اول که اولین بار توسط کریستس و هوانگ (معروف به مدل CH) در سال ۱۹۹۵ در آمریکا معرفی شد و مدل تان که در سال ۲۰۰۶ در چین مورد استفاده قرار گرفت.
۲-۲-۳-۲ المیرا فهامی(۱۳۹۰)
المیرا فهامی رفتار تودهوار مدیران صندوق های سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران طی سال های ۱۳۸۷ تا ۱۳۸۹ بررسی نموده است.در این تحقیق از مدل LSV برای اندازه گیری رفتار تودهوار بکار گرفته شده است.۲۱ صندوق سرمایه گذاری در این تحقیق مورد بررسی قرار گرفت که نتیجه بیانگر وجود رفتار توده¬وار ی در بین مدیران این صندوق ها می باشد.
نتایج این تحقیق وجود رابطه معکوس بین ارزش معاملات بازار و رفتار تودهوار مدیران صندوق های سرمایه گذاری و رابطه مستقیم بین بازده بازار و رفتار تودهوار مدیران صندوق های سرمایه گذاری را نشان می دهد.
۳-۲-۳-۲ نسرین مرادی (۱۳۹۳)
به بررسی رفتار توده وار در صندوق های سرمایه گذاری مشترک در بورس اوراق بهادار تهران طی سال های ۱۳۸۸ تا ۱۳۹۲ را بررسی نموده است.در این تحقیق از مدل LSV برای اندازه گیری رفتار تودهوار بکار گرفته شده است. ۸۹ صندوق سرمایه گذاری را بدون هیچ گونه فیلتر و فقط برای اولین سال تاسیس صندوق سرمایه گذاری، مورد بررسی قرار داده است. نتیجه بیانگر وجود رفتار توده وار ی در بین این صندوق ها می باشد.
تحقیق حاضر از لحاظ جنبه های زیر با تحقیقات داخلی ذکر شده در بالا متمایز است:
قلمرو مکانی- جامعه تحقیق:
قلمرو مکانی تحقیق ، کلیه صندوق های سرمایه گذاری مشترک در سازمان بورس اوراق بهادار تهران است که در سهام سرمایه گذاری نموده اند وحداقل ۲ ماه از فعالیت آن ها سپری شده باشد که تعداد آن ها ۵۲ صندوق می باشد. با توجه به نو پا بودن صنعت صندوق های سرمایه گذاری مشترک در ایران انجام این تحقیق حائز اهمیت است. قلمرو مکانی تحقیق، در تحقیق المیرا فهامی تعداد ۲۱ صندوق سرمایه گذاری فعال در بورس اوراق بهادار تهران و در پایان نامه نسرین مرادی ۸۹ صندوق سرمایه گذاری فعال در بورس اوراق بهادار تهران است،که اشاره ای به نوع این صندوق ها (قابل معامله، با درآمد ثابت، مشترک) نشده است.
قلمرو زمانی تحقیق:
با توجه به عمر محدود صندوق ها، قلمرو زمانی از ابتدای سال۱۳۸۹ تا انتهای سال۱۳۹۲مورد بررسی قرار می گیرد.
قلمرو زمانی تحقیق ،در تحقیق سارا شهریاری ۱۳۸۰ تا۱۳۸۴، در تحقیق المیرا فهامی ۱/۵/۱۳۸۷ تا ۳۱/۳/۱۳۸۹ بوده است. و در پایان نامه نسرین مرادی ۸۹ صندوق بدون هیچ گونه فیلتر در نظر گرفته شده است.
سارا شهریاری از ۲ مدل استفاده کرده است. مدل کریستس وهوانگ۱۹۹۵ و مدل تان۲۰۰۶
نسرین مرادی از معیار LSV را برای اندازه گیری رفتار تودهوار در بین صندوق های سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران استفاده کرده است. همچنین المیرا فهامی معیار LSV را برای اندازه گیری رفتار تودهوار در بین مدیران صندوق های سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران بکار برده است با وجود اینکه تحقیق حاضر با بهره گرفتن از همین معیار رفتار تودهوار را در صندوق های سرمایه گذاری مشترک در بورس اوراق بهادار تهران اندازه گیری می کند ولی تفاوت های بنیادی با تحقیق المیرا فهامی دارد که این تفاوت ها عبارتند از:
در تحقیق حاضر رفتار توده وار در شرایط مختلف بازار (صعودی یا نزولی) و بر روی سهام با ویژگی های مختلف (از نظر اندازه و میزان رشدی یا ارزشی بودن) مورد بررسی قرار می گیرد، که در تحقیق المیرا فهامی بدان اشاره نشده است.
۱) فرضیه های تحقیق المیرا فهامی:
۱-۱) در بین مدیران صندوق های سرمایه گذاری رفتار تودهوار وجود دارد.
۲-۱) بین رفتار تودهوار مدیران صندوق های سرمایه گذاری و بازده بازار رابطه معنی داری وجود دارد.
۳-۱) بین رفتار تودهوار مدیران صندوق های سرمایه گذاری وارزش معاملات بازار رابطه معنی داری وجود
دارد.
۳) فرضیه های تحقیق حاضر:
۱- بین صندوقهای سرمایه گذاری مشترک فعال در بورس اوراق بهادار تهران رفتار تودهوار وجود دارد.
۱-۱- بین رفتار تودهوار صندوقهای سرمایه گذاری مشترک بر روی سهام در صندوق های بزرگ و صندوق های کوچک تفاوت معنادار وجود دارد.
۱-۲- بین رفتار تودهوار صندوقهای سرمایه گذاری مشترک بر روی سهام در صندوق های دارای رونق اقتصادی و صندوق های دارای رکود اقتصادی تفاوت معنادار وجود دارد.
۱-۳- بین رفتار تودهوار صندوقهای سرمایه گذاری مشترک بر روی سهام در صندوق های دارای سهام رشدی و صندوق های سهام ارزشی کوچک تفاوت معنادار وجود دارد.
جدول (۲-۲ ) خلاصه تحقیقات خارجی
| سال | نام پژوهش | عنوان پژوهش |
